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【中信研究-银行业】银行再融资“新解”:农业银行定增预案点评

时间:2018/3/14 19:16:14   作者:财神   来源:财神   阅读:90   评论:0
内容摘要:  事项:3月12日晚,农业银行披露2017年业绩快报,并公布非公开发行A股股票预案。  评论:千亿资本补充,提升核心一级资本充足率0.8%  我们推测,农行此次通过定增补充核心一级资本主要基于:①资本充足水平低于可比同业,3Q17农行核心一级/一级/资本充足率10.58%/11...

  事项:3月12日晚,农业银行披露2017年业绩快报,并公布非公开发行A股股票预案。

  评论:千亿资本补充,提升核心一级资本充足率0.8%

  我们推测,农行此次通过定增补充核心一级资本主要基于:①资本充足水平低于可比同业,3Q17农行核心一级/一级/资本充足率10.58%/11.23%/13.4%,分别低于其余三大行均值1.71/1.57/1pcts(主要是农行由于上市时间晚,未参与2011年配股,同期工、建、中配股募资446/612/593亿);②应对IFRS 9落地对核心一级资本带来的冲击,考虑到存量不良资产规模大于同业,预期损失法下农行核心一级资本存在一定压力;③提前应对表外转表内可能带来的资本消耗。静态计算,基于当前ROE水平和分红率,补充后核心一级资本水平可支持农行未来五年风险加权资产CAGR上限达15%以上。

  定增有利二级市场股东,价格底线提振信心

  (1)定增对象明确,对二级市场交易无冲击。此次非公开定增主要面向农行大股东(规模上限条件下,汇金、财政部分别按照当前股比认购400亿和392亿,限售期5年),此外,中国烟草及其子公司、新华保险等5家机构拟认购其余208亿(限售期3年)。

  (2)定增价格较现价溢价(1倍净资产底线要求),提振市场信心。根据方案,此次定增价格为“定价基准日前20个交易日均价的90%,与最近一期经审计的归母普通股每股净资产值的较高者。”由于此次定增将于分红后开展,考虑分红因素(分红率30%),1倍净资产的定价底线为3.97元/股(17年BVPS为4.15元/股),较现价存在溢价(3月12日收盘价4.03元,考虑分红后3.85元),溢价发行有助降低对中小投资者的摊薄并提振投资信心。

  年报预增显示公司经营情况良好,分红率稳定利于长期投资

  2017年净息差及资产质量表现突出。①17年收入乐观,营收5370亿(YoY 6.13%),归母净利润1086亿(YoY 4.90%);②净息差改善贡献明显,2017年NIM为2.28%,较上半年提升3BPs;③风险端稳步改善,下半年不良率继续大幅降低38BPs至1.81%,同时拨备覆盖率大幅上升26pcts至208%,反映出不良生成率或大幅下降。

  预计18年量价齐升延续,利于长线投资。从年初市场信贷需求和贷款定价情况看,预计公司保持量稳价增格局,利息收入增长有望持续受益。预计公司2018/19年EPS(归属于普通股股东口径)为0.58/0.64元。此外,公司在定增方案电话会议上表示融资后分红率仍将保持稳定,利于资金长线配置。整体而言,此次资本补充,有助于提升公司中长期应对风险和监管能力,夯实股东价值,对二级市场股东属利好。

  考虑到I9和表外回表,行业资本充足率达标无忧,能够满足资产扩张底线要求。监管引导,二级资本补充空间打开

  (1)行业资本现状良好。截至3Q17,25家上市银行一级核心/一级/资本充足率均值分别为10.04%/10.54%/12.74%。其中,大型银行、股份制行、城/农商分别为11.64%/12.3%/14.12%、9.18%/9.89%/12.35%、9.95%/10.24%/12.43%,均较银监会的监管要求有较高安全边际(系统重要性银行要求8.5%/9.5%/11.5%,其他银行要求降低1%)。

  (2)I9和表外转回影响有限。静态测算,表外理财的非标投资回表将平均拉低上市银行资本充足率约0.4pct,IFRS 9落地将平均拉低0.5pct左右,据此计算,2018年末行业平均资本充足率降幅在1%以内,整体仍在监管底线以上。

  (3)个体存在差异。考虑到表外业务的激进程度、以及扩表速度不同,不排除个别银行仍有融资需求。

  (4)资本新标准加大二级资本补充需求。对于的中国全球系统重要性银行,总损失吸收能力(TLAC)要求2025/2028年对应资本充足率不低于16%/18%(2019年末将对最终落地时间进行再评估);近期人民银行、银监会多项发文旨在拓宽资本补充工具,我们预计下阶段银行二级资本补充力度将加大。

  银行再融资关键在于融资方式和价格,“融资潮”说法已成过去式

  市场对于2010-2011年银行的“融资潮”仍有余悸,我们认为当前尤其需要理性看待银行融资:(1)融资方式最关键:2010-2011年主要通过配股方式补充资本,二级市场股东均被动参与,“抽血”效应存在;当前银行股权融资多采用定向方式,大股东最关键,对二级市场股东不产生压力。(2)发行价格反映预期:2010-11年认购价格普遍较市价有30%-50%的折扣,当前银行多现价或溢价发行。另外,由于农行是四大行中唯一较晚上市、未在2011年配股的银行,因此此次融资存在补漏的原因,虽有示范效应,但个体特征强。

  投资观点:关注政策改革和业绩分红双主线,把握高确定性机会

  3月政策窗口期叠加业绩披露期,关注政策改革和业绩分红两大主线,把握高确定性的机会。投资组合上:A股首选确定性强的标的,包括招商银行、建设银行和工商银行,关注中国银行、农业银行、兴业银行和南京银行;H股建议重点配置招商银行、建设银行和工商银行和中银香港,关注汇丰控股、中国银行和农业银行。

  风险因素。宏观经济超预期下滑;银行资产质量改善趋势不及预期。

  【中信研究-银行业】银行再融资“新解”:农业银行定增预案点评


标签:资本 银行 

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